美国紧缩美元，一定会引发其他国家经济危机吗？

三月，土耳其里拉崩盘。自今年二月以来，土耳其里拉已经跌去逾23%。

里拉崩盘引发土耳其金融地震。土耳其伊斯坦布尔100指数一度暴跌触发熔断。债券价格崩盘，土耳其10年期国债收益率单日大涨17.25%，创下历史最大涨幅。

土耳其正濒临国家信用危机。然而，这种节奏极为熟悉。就在2018年，土耳其里拉也遭遇崩盘，并引发股债楼“三杀”。记得当时美国经济学家克鲁格曼评论说：“土耳其债务危机是一种典型债务危机，是我们很熟悉的、见过很多次的危机。”

自1982年拉美债务危机开始，每一次美元（预期）进入紧缩周期，新兴国家的货币都会遭遇贬值压力，甚至引发货币危机和债务危机。过去的典型是阿根廷，如今是土耳其。周而复始，屡崩不止。这就是克鲁格曼所说的“熟悉的、见过很多次的危机”。

土耳其里拉崩盘，只是个开始。如今，美元正在进入流动性拐点，新一轮紧缩周期的预期越来越强，土耳其里拉率先崩盘，紧接着，俄罗斯、巴西、阿根廷、印尼、印度等会遭遇何种命运？美元紧缩，一定会造成其他国家的经济危机吗？

这个问题还得从1971年的布雷顿森林体系崩溃说起。布雷顿森林体系崩溃后，世界开始进入信用货币时代和浮动汇率时代。当时，为了维持汇率的稳定，拉美国家沿袭了布雷顿森林体系的惯例，普遍采取钉住美元的外汇制度。

这种固定的外汇制度虽然稳定，但也有风险。它好比与博尔特赛跑，博尔特加速时，就是美元紧缩时，你得跟得上。跟不跟得上，主要看外汇净储备，根本上取决于经济实力。港币与美元也是锚定的，港币能够跟上美元的节奏，但是拉美国家的货币就不一定了。

上个世纪70年代美国遭遇了持续的滞胀危机，美元贬值，相当于放慢了奔跑的步伐；同时，石油等大宗商品价格上涨，拉美国家出口创汇规模较大，能够跟上美元的脚步。但是，到了1982年，美联储主席沃尔克将联邦基金利率提高到20%以遏制通胀。结果，美国的通胀是下去了，却直接击溃了拉美国家的货币市场。

为什么呢？

美联储提高利率，美元快速升值，进入紧缩周期。拉美国家的货币盯住美元也必须跟着快速升值，能否跟得上取决于国内是否有足够的外汇净储备。这时，这些国家囊中羞涩，没有足够的外汇顶住市场的抛压。美元升值导致大宗商品价格下跌，拉美创汇能力被压缩。

更重要的是，70年代，拉美国家欣欣向荣，大举外债，扩张财政，刺激经济。到了1982年，拉美国家的外债总额是1970年的14倍，达到3153亿美元。当时，拉美国家的外汇净储备是负数，严重亏空。

为什么拉美国家会借这么多外债？

当时布雷顿森林体系刚解体，很多人还不清楚新的信用货币怎么玩。信用货币以国家信用为锚，当时包括花旗银行在内的美国金融巨头都认为，国家不会破产，大肆地向拉美国家提供信贷。结果，花旗银行在这场拉美债务危机中遭遇重创。这个观点在沃尔克的回忆录中得到证实。

拉美国家手持大规模的短期外债，这些外债的利息是按浮动利率支付的。沃尔克大幅度提高利率，外债负担急剧增加，拉美政府无力偿付，引发货币危机和债务危机。

这里的逻辑是，信用货币的信用锚是外汇净储备，债务违约意味着外汇净储备为负，货币信用崩溃，货币对内对外大幅贬值，外汇崩盘，通胀爆发；同时以本币计算的资产价格，如股票、房产的价格也崩盘。

1982年拉美债务危机持续多年。1986年美联储又开启新一轮的紧缩通道，拉美债务危机持续恶化。这年底，拉美国家债务总额飙升到10350亿美元。随后，美国联邦政府及美联储启动了布雷迪计划，减免了部分国家的外债，近40个拉美国家及新兴国家的债务获得重组。

历史数据表明，每当美元进入紧缩周期，新兴国家都会爆发类似的货币危机或债务危机。

到90年代，拉美国家稍微从债务危机中舒缓过来。然而，1994年美联储连续6次加息，联邦基金目标利率由3%上升到了5.5%。墨西哥比索又大幅贬值，外资加速外流，经济增速断崖式跌入负增长。墨西哥危机很快传递到其它拉美国家，拉美债务危机再次爆发。这就是龙舌兰危机。

此后，1997年的泰国（亚洲）金融危机，2001年的阿根廷债务危机，2015年的俄罗斯卢布危机，2018年土耳其及新兴国家的货币危机，都与美元紧缩周期直接相关。

2018年美元进入快速紧缩通道，连续四次加息。阿根廷、土耳其、俄罗斯、巴西及新兴国家均遭受不同程度的冲击。到2018年9月，阿根廷比索对美元下跌超过50%，土耳其里拉贬值近40%，巴西雷亚尔跌幅超过20%，这三个国家的主权货币贬值幅度之大已经可以定义为货币危机。南非兰特、俄罗斯卢布、印度卢比、智利比索贬值幅度均超过10%，印尼盾贬值超过9%。

在这波危机中，最严重的是土耳其。土耳其里拉崩盘引发金融连锁反应，外债还本付息负担加重，债市风险急速增加，国家财政赤字进一步恶化，进而引发外债市场危机；同时输入性通胀加剧，物价快速上升，通胀风险加剧；国内资金外逃，资本账户融资受限，房地产资产泡沫被刺破，陷入崩盘危机。土耳其最终陷入全面金融危机，汇市、债市、楼市都未能幸免。

实际上，每次美元全球性大放水后再收紧货币后，一些国家都会遭遇一次不同程度的货币危机或债务危机。这种趋势愈加明显，因为每次全球性宽松周期让一些国家放水更加凶猛，更加透支本国的货币信用，货币和债务则更加脆弱。而日德等一些发达国家则很少受到美元紧缩的冲击，所以，根本原因还是发生经济危机国家经济实力不强加上自身过度借债的问题。

文 | 智本社

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发布媒体：好百科 作者：智本社